铜价为何突然大涨,引发市场对于去年10月行情复现的担忧

　　周五，伦通铜和美国铜的国际市场强劲上涨，伦敦金属交易所三个月期铜收于7.51%，美国铜芯合约收于8.06%;在国内市场，上海铜业周五晚间跳高，超过4%。

　　为什么市场内外的铜价突然上涨?

　　CSI衍生品研究所首席分析师曹阳认为，国内外市场铜价的强劲上涨主要受反复出现的宏观预期的情绪影响。在市场的早期阶段，美联储利率的飙升仍然有限。鉴于最新的美国就业数据，市场预期增加，以减缓利率增长，美元指数大幅走弱，铜价的宏观负面抑制减弱。从基本面来看，国内外短期铜供需均偏紧，历史同期库存保持低位。低储备为复苏创造了一定的弹性。此外，市场对疫情的乐观前景促成了一定的价格回升。

　　“周五国际和国内铜价的大幅上涨是许多有利因素的共鸣。”中期期货创始人尹鑫表示，从宏观角度来看，美联储按照11月利率会议的计划将利率上调75个基点后，对市场的短期负面影响，以及鲍威尔在会后的讲话表明，未来加息幅度将缩小，这也使市场预期近期会出现放缓甚至逆转;另一方面，人们乐观地预期国家宏观经济政策将进一步加强。从基本面来看，全球主导股的持续下跌是铜价走强的关键因素之一。目前，三大证券交易所和中国债券相关领域的库存不足一周，面对海外衰退和中国旺季，债券相关领域库存继续下降。在伦敦金属交易所(LME)对俄罗斯金属实施制裁之前，市场担心该市场在去年10月再次出现。

　　金瑞期货上海公司研究员龚明认为，国内外铜价短期大幅上涨主要是由于宏观感知的放松。与受流动性因素(如美元和美联储利率上升)影响的贵金属相比，贵金属的增长明显低于铜。从这个角度来看，铜价的大幅上涨主要反映了对经济基本面的乐观情绪。事实上，在不久的将来，全球经济的基本面有所缓和，主要是因为中国和欧洲的增长有望改善。首先，欧洲的能源和电力价格在不久的将来大幅下跌，预计欧洲经济下滑将有所缓解;其次，一些防疫政策和措施已在不久的将来进行了调整，因此市场认为防疫政策可能有些自由;第三，德国总理访问了中国，中国与欧盟关系的稳定有助于双方的经济增长。

　　曹阳表示，铜在整个有色金属行业具有很强的金融价值。早期宏观利空充分反映在铜价上，短期基本面相对较强。因此，铜价的趋势在该行业更加突出。

　　据尹鑫介绍，有色金属板铜价的上涨有两个主要原因：首先，铜是伦敦金属交易所制裁事件中最具影响力的品种之一。俄罗斯铜约占全球产量的5%，LME铜储量的50%以上。自10月以来，LME的注册仓库收入持续下降。主要原因是大量的俄罗斯铜被采集，这进一步加剧了LME铜储量的短缺;其次，铜作为能源建设的重要原材料，是未来碳中和和新能源背景下最有用的品种。在最近的LME WEEK年会上，与会者普遍认为铜将是2023年最大的增长潜力。

　　信达期货研究院铜铝研究员李彦廷告诉记者，今年以来，铜市场的主要矛盾是宏观因素与强基数“低存量+大基数差”的博弈。然而，市场目前由宏观因素主导。李彦廷认为，市场对美国经济的积极预期难以维持。在高通胀的背景下，继续加息仍是不可避免的事实。鲍威尔还强调，未来利率可能会突破先前预测的上限，这意味着美联储对抗通胀的决心从未改变，并且假设铜价上限仍处于低迷状态。

　　曹阳认为，经济下滑和政治交易尚未完全脱离宏观趋势，就业和通胀数据难以在短期内支撑美联储的货币政策步伐，这还为时过早。从内部政策角度来看，疫情防控政策将继续保持外防输入和内防恢复，并遵循动态零起点。从基本面来看，供应继续惯性增长，下行压力逐渐反映在需求上，尤其是外部需求。因此，铜价很难保持强劲的下跌趋势。下周，我们必须意识到情绪支持减弱和铜价下跌的风险。

　　“目前，铜价最重要的因素应该是伦敦金属交易所对俄罗斯金属制裁的最终结果。”尹鑫表示，如果伦敦金属交易所决定立即禁止使用俄罗斯金属，在全球市场普遍存在低库存的背景下，这将在短期内造成市场的大幅波动。如果他决定继续交易或设定股票限额，就有可能让短期过热的情绪降温。地缘政治冲突之后，欧洲中间和次级生产链中的许多公司拒绝供应和使用俄罗斯铜，这实际上对海外供应的影响有限。从长期来看，这种政策流动通过改变贸易流动的形式，对国内铜价造成供应压力。

　　尹鑫表示，当前宏观压力和基本面走弱的趋势很难支撑未来铜价的上涨。从宏观角度来看，美联储11月加息后，市场可能对汇率预期过于乐观。由于美联储最关心的通胀和就业远未达到目标，最新的PCE指数显示，潜在通胀仍在上升，10月份的非农数据再次好于预期。然而，如果下周公布的美国CPI数据仍不降温，美联储可能会加快努力，使市场恢复衰退交易。从基本面来看，铜市场也存在走弱的风险。2023年将逐步开始对一长串铜精矿进行谈判，许多大型炼油厂预计2023年铜精矿长串的基准价格将超过每千吨90美元。目前，矿山和冶炼厂对明年铜精矿产量将超过预期。随着原炼油产能上限的逐步放宽，供应逐渐减少的趋势不可避免。当地水资源的高涨限制了需求，中线的建设也大幅放缓。接下来，家庭旺季即将结束，消费有减弱的风险。

　　尹鑫认为，这一轮铜价上涨只能是市场情绪在一次多起事件影响下的过度反应。多愁善感的影响已经超越了铜定价的内在逻辑。在未来，当风险事件下降或小于预期时，市场很可能会回归，因此有必要小心追赶。